【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
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國信證券研報指出，制冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，看好R22、R32等二代、三代制冷劑景氣度將延續，價格長期仍有較大上行空間；對應二代、三代制冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。
1、三季度制冷劑長協價格落地，預計三季度零售價格將持續增長
根據卓創資訊，部分空調企業三季度長協價格明確，其中R32為5萬元/噸電匯（5.06萬元/噸承兌），相比二季度4000元/噸；R410A為4.9萬元/噸電匯（4.96萬元/噸承兌），相比二季度2000元/噸。另據卓創預計主流產品三季度價格穩定增長。預計7-9月R32均價分別在5.3/5.3/5.4萬元；R134a分別在4.9/4.95/5萬元。
其中7-8月份為空調廠生產淡季，對應制冷劑需求或有減少，但生產企業亦有一定檢修計劃，同時出口市場仍存增量預期下，制冷劑R32價格延續高位偏強運行概率較大。隨著R134a配額的持續消化，企業挺價心態或持續增強，高價報盤或陸續落實，同時隨著9月份出口需求的逐步釋放，市場或有進一步沖高的可能。
內貿價格方面，根據百川盈孚、卓創咨詢，本月R22維持報價37000元/噸；R134a報價提升至49000元/噸，較上月1500元/噸；R125維持報價46000元/噸；R32報價提升至53000元/噸，較上月4000元/噸；R410a報價提升至49000元/噸，較上月1000元/噸；R152a報價提升至30500元/噸，較上月2500元/噸；R142b維持報價30000元/噸；R143a維持報價46000元/噸。
出口價格方面，海關總署數據顯示，截至2025年5月，R32、R134a等產品價差快速收斂。具體來看，2025年5月R32出口均價為43025元/噸，與內貿價差為7225元/噸；R22出口均價為25363元/噸，與內貿價差9137元/噸；R134a出口均價為43797元/噸，與內貿價差為4016元/噸；R125/R143系列出口均價為33240元/噸，與內貿價差12823元/噸。
2、2025年二季度空調整體排產持續同比增長，7月整體排產同比小幅下滑，內銷排產保持增長
2025年上半年空調內銷排產數據持續上漲，其中1-2月讓步出口被動減量，3月逐步起量，除季節性備貨因素影響，兩新政策推動也有較大促進，5-6月隨著618大促節點臨近疊加需求旺季，排產表現強勢增長。7月受618大促疊加旺季虹吸效應影響，部分7月需求提前釋放。出口方面，根據海關數據顯示，1-5月我國空調累計出口3649萬臺，同比13.0%，四月搶出口補庫周期結束，開始進入下滑通道，預計趨勢將持續下半年，海外庫存處于高位去化階段，下一個補庫周期來臨之前預計以穩態需求為主。
排產方面，據產業在線家用空調內銷排產報告顯示，2025年7月排產1001萬臺，同比8.1%；8月排產617.5萬臺，同比-19.2%；9月排產562.5萬臺，同比-7.8%。出口排產方面，2025年7月出口排產579.4萬臺，同比-16.3%；8月出口排產506萬臺，同比-8.3%；9月排產502.5萬臺，同比-16.6%。7月整體排產1580萬臺，同比-1.9%。
3、相關標的
2025年二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑配額制度延續，R22、R32等品種行業集中度高；需求端受國補政策刺激、東南亞等新興區域需求增長等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代制冷劑R22等品種在供給快速收縮、空調維修市場的支撐下，預計2025年將出現供需缺口；三代制冷劑R32供給雖同比小幅提升，但2024年庫存消耗殆盡，需求端也呈現快速增長，預計2025年將保持供需緊平衡。
巨化股份、東岳集團、三美股份等公司。
研報來源：國信證券，楊林，S0980520120002，三代制冷劑長協價格落地，重視供給側受限品種。2025年7月1日
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